上海瑞晨环保科技股份有限公司（下称“瑞晨环保”）的创业板首发申请将于3月30日上会。公司此次IPO拟公开发行股票不超过1791.04万股，计划募资4.49亿元，拟用于高效节能风机产业化建设项目及补充流动资金。此次IPO保荐人为东方证券。

  《经济参考报》记者发现，报告期内（2018年-2020年及2021年上半年，下同），瑞晨环保营收规模逐年增长，公司综合毛利率高于行业可比公司均值，业绩表现不俗。不过，公司经营活动中外协加工比例比较高、存货逐年增加，存一定风险。在深交所的三轮问询中，对公司的业务与技术、存货等多个问题重点关注。

  瑞晨环保主营业务为高效节能设备的研发、设计、生产和销售，主要营业产品为高效节能离心式风机、高效率节约能源离心水泵等节能类产品。

  招股书显示，报告期内，公司分别实现营业收入1.44亿元、1.97亿元、2.98亿元、1.49亿元；归属于母企业所有者的净利润分别为3111.85万元、3556.07万元、6844.23万元、3175.92万元。业务规模及盈利能力均呈增长趋势。

  瑞晨环保表示，报告期内，公司营收规模增长迅速，逐渐形成品牌效应，2018年至2020年，公司营业收入复合增长率为43.80%，公司的产品获得了行业客户的认可，具备较好的成长性。公司在手订单饱满，截至2021年6月30日，公司不含税在手订单金额为3.76亿元，已预收客户款项1.41亿元，为公司未来的成长空间奠定了基础。

  2021年，公司预计实现营业收入3.86亿元至4.21亿元，同比增长29.29%至41.02%；归属于母公司股东的纯利润是7715.17万元至8415.17万元，同比增长12.73%至22.95%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的纯利润是6865.17万元至7565.17万元，同比增长0.09%至10.30%。

  报告期内，公司综合毛利率较为稳定，分别为52.72%、49.74%、49.98%和48.95%，而同行业可比公司综合毛利率均值分别为39.70%、40.75%、39.21%、37.16%，高于可比公司的平均水平。

  值得注意的是，在深交所的三轮问询中，其中有两轮问询都要求公司解释高毛利率的合理性。瑞晨环保表示，公司产品毛利率受到客户对产品规格型号、材质要求、现场工况复杂程度等多方面影响，相较于可比公司，公司的产品品种类型、应用场景和客户类型均存在一定差别，因此毛利率水平存在一定差别，具有合理性。

  《经济参考报》记者发现，公司的“业务与技术”被深交所三次问询，核心业务与技术关乎公司业绩迅速增加是不是具备可持续性，遭深交所重点关注。

  深交所在一轮问询中连发“七问”，要求公司说明运行效率与节电率是不是真的存在关系；公司节电率的测算方法及依据，是否被客户认可；公司依靠节约能源的效果处于行业优势地位的表述是否客观、准确；公司基本的产品关键运行指标的详细的细节内容，结合具体指标数据将公司与国外竞争对手作比较，公司产品是不是具有竞争优势；公司主要业务是以提供全新节能产品为主还是以基于客户原有设备的节能改造，请分别说明对应比例等。

  公司回复称，从行业标准的角度而言，公司的风机产品达到或超过国家二级标准，水泵产品符合国家节能评价指标，依靠节能效果在行业具有优势地位的相关披露符合实际经营情况。公司产品的关键运行指标为运行效率和节电率，运行效率越高，节电率越高，该等关键运行指标是行业评判标准也是客户在选择是否购买产品的主要考虑因素。除了关键运行指标外，公司相比主要竞争对手在技术、价格、服务等方面各有优势。从产品新旧角度而言，公司不存在对客户原有设备直接进行改造的情况，报告期内的产品均为提供的全新节能产品。

  对此，深交所追问公司报告期各期所销售风机、水泵产品中达到或超过国家二级标准、节能泵标准的数量及比例；补充说明公司在风机、水泵生产工艺上的所具有的技术优势内容，与竞争对手的比较情况，是否有相应的发明专利；公司有没有风机生产的完整能力，风机核心部件的具体内容以及报告期内自产、外协生产的比例等。

  公司回复二轮问询的公告显示，报告期内，公司销售的风机产品达到或超过国家二级标准的占比分别是94.67%、95.38%、97.26%和98.94%；水泵产品达到或超过节能泵标准的占比分别是95.89%、94.06%、98.51%和95.24%，比例均较高。截至2021年6月末，公司已自产风机整机超过300台，具备风机整机的生产能力。

  值得注意的是，报告期内，除2021年上半年，公司风机核心部件—叶轮的自产比例稍高于外协生产比例外，风机核心部件—主轴及叶轮的外协生产比例均大幅超过公司自产率。招股书显示，公司外协采购金额占当期采购总额的比重分别为57.14%、55.60%、57.14%和56.96%。

  公司表示，随着湖州工厂于2019年正式投产，公司开始自产部分订单中的风机核心部件，当年主轴自产比例为24.31%，叶轮自产比例为31.76%。2021年1-6月，公司主轴自产比例达到37.37%，叶轮自产比例达到51.11%，较2019年度均有一定幅度的增长，公司对风机核心部件的自产能力逐步上升。

  在第三轮问询中，深交所再发“五问”，直击公司业务，要求说明公司风机水泵价格与通用风机水泵的价格差异情况，节能效率高于通用风机水泵的测算情况，与相关价格差异是否匹配，毛利率高于可比公司的原因；结合下业技改需求等的变化趋势，说明公司所处的风机水泵节约能源改造细致划分领域市场空间情况，报告期内公司业绩迅速增加是不是具备可持续性等。

  瑞晨环保回复称，公司的风机、水泵产品与传统产品在基础原理、制作的完整过程和应用领域等方面并不存在实质性差异，但公司对客户工况的精准把握，以定制化的手段为客户量身设计流体设备内部结构，实现最佳运行条件与工况条件的匹配，使得设备正常运行效率达到较高水准，进而在竞争性商业谈判时享有更高的产品溢价空间。在通用设备生产所带来的成本整体差异较小的情况下，定价优势明显提高了公司的毛利率水平。

  报告期内，公司业绩迅速增加主要来自于水泥行业风机买断业务的收入增长。具体来看，公司买断业务下销售产品以风机产品为主，各期风机收入占买断业务收入的占比分别是78.95%、88.90%、92.89%和97.13%，公司风机买断业务的主要客户所属行业以水泥行业为主，各期来自水泥行业的风机买断收入占风机买断业务收入的占比分别是85.70%、77.28%、86.00%和93.84%。

  瑞晨环保表示，公司风机产品在水泥行业节约能源改造细致划分领域的市场空间较大、在水泥行业新建产能领域存在未来市场空间，公司未来将进一步挖掘钢铁、化工等行业领域的潜在节能市场。因此，公司的业绩持续增长存在广阔的市场空间。

  除业务与技术外，公司的存货、客户等问题也被深交所连问三轮。报告期各期末，公司存货分别为1926.11万元、4676.68万元、1.14亿元、1.83亿元，其中大约80%为在产品。公司存货周转率分别是4.05次/年、2.93次/年、1.82次/年和1.01次/年，除2018年外，公司存货周转率均低于行业水平。

  瑞晨环保此次IPO拟募资4.49亿元，拟用于高效率节约能源风机产业化建设项目及补充流动资金。

  公司表示，本次投资的“高效节能风机产业化建设项目”有助于提升公司的风机生产能力和生产效率，解决公司目前产能较小以及外协生产比例较高的问题，满足公司日渐增长的销售规模。

  报告期内，公司收入增加、业务规模逐步扩大，同时提升了额定总工时、实际总工时。报告期内，公司的产能利用率分别为101.14%、104.51%、100.63%及104.85%，产能利用率较高。

  对此，瑞晨环保解释称，公司节能设备在向客户交付后需来安装、调试，经客户验收后才确认收入，因此，从产品生产完成到客户验收存在一段时间间隔，使得公司产量与销量之间并不完全匹配，且随着订单逐年增加，产量通常大于销量。报告期各期，产量大于销量的部分在财务核算中记录为在产品（已生产完成，尚未验收），均有相应订单对应。2018年至2020年，公司的业务收入呈现快速增长趋势，期末已完成生产但尚未安装的数量亦随之增加，导致产销率比例年年在下降。2021年1-6月，一方面公司业务规模持续扩大；另一方面，受客户验收季节性影响，公司在上半年生产发货较多，集中在下半年经客户验收确认收入，因此2021年1-6月公司产销率较低。

  瑞晨环保表示，公司以科学技术创新为宗旨，秉承“以人为本，团结互助，开诚布公，时刻准备应对一直在变化的市场需求”的企业文化，以现有优势产品高效率节约能源离心式风机和高效节能离心水泵为基础，持续进行研发和优化，提升产品质量；同时公司积极布局节能燃烧类产品、电机等领域，研发拓展高效板式预热器、高速低氮燃烧器、高效电机等产品，以及相配套的智慧节能管控系统，致力于将瑞晨环保打造成为国内节能设备领域的创新引领者。

  抓住国企改革三年行动契机，三江集团逐渐走出了一条构建具有高原特色的现代农牧业产业体系的革新之路。